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许小年：中国应去杠杆化 缩小资产负债表

2016年5月18日至25日，2016中欧国际工商学院第二届欧洲论坛先后登陆德国、瑞士、英国和法国，帮助欧洲企业发现并捕捉中国经济转型中的商业机遇，也为中国企业进一步深入欧洲腹地引线铺路。

论坛上，中欧经济学与金融学教授许小年对欧洲企业家发表“重建资产负债表，恢复增长势头”的演讲，重振欧洲各国对中国的信心。他说，中国是世界上最大的市场，虽然中国正经历一些困难，但是如果我们能够清理和重建资产负债表，经济绝对可以重回正轨；跨国公司此刻不要离开中国，如果现在走了，就等于错失了下一阶段的机会。

中国不会重现2008年那样的金融危机

想要了解现在中国的经济状况，首先得看一下中国的资产负债表。在过去几年里，中国的经济增速放慢，并且越来越多地依靠凯恩斯主义，希望能够刺激投资。在2008年全球金融危机之后，中国政府推出了4万亿的刺激计划，希望能够将经济带出困境，所以在基础设施和大项目上投入了大量的资金。央行也增加了货币供应量，商业银行大量放贷，尤其是放给央企、国企，结果中国的资产负债表不断扩大。

在我看来，中国经济的增速虽然还会下滑，但是像2008年那么大的紧缩是不会出现的。我的判断建立的基础是中国的民营企业，现在有超过50%的中国GDP是来自活跃的私营部门。

我预计，未来很有可能在房地产市场会出现一些大的纠正性、调整性的动作。人民币会继续贬值，但是我并不认为会发生货币危机。因为就算是人民币贬值，我们的资本账户仍然是赤字。另一方面，贸易的巨大顺差会提供一个缓冲，所以就不会出现和1997年的亚洲金融危机或者是2008年的全球金融危机类似的危机。

重现高速增长的建议

我们应该做些什么呢？到底有没有解决方案呢？我的答案是肯定的，如果我们把一些事情做对了，仍是可以重现经济增长的。那么，到底该采取哪些政策呢？

首先，应该缩小中国的资产负债表。去杠杆化对我们来说是一个紧迫的任务，只有这样才能够把中国的经济重新拉回到正轨上。其实就跟美国做过的是一样的，它在危机后这段时间做的就是去杠杆化，去除过剩的产能，去除库存，并且变卖国有资产，以抵消一些不良贷款。

另外我们需要创造更多的投资机会，促进就业，同时促进良性竞争，提高资产配置的效率。

最后我们需要保护私有产权，来鼓励对研发的长期投资，并且减少资本外流，来稳定人民币汇率。现在有一些公司减少对国内的投资，政府也在做一些事情，想要重建投资者的信心。但是目前为止，这种支持力度还不够，所以我们需要做得更多。

中国的私营部门和民营企业家才是中国经济的未来，必须说服他们留下来。我在这里要稍微号召一下，不仅仅是针对中国的民企，同样也是对跨国公司说的：你们别离开中国，因为这里是世界上最大的市场，虽然我们正在经历一些困难，但是如果我们能够清理和重建资产负债表，经济绝对是会回到正轨的，到时候我们会进入一个新的发展阶段，但是跨国企业如果现在走了，就等于错失了下一阶段的机会。

至于民营企业，此时应该做些什么呢？我们要加强对未来的信心，对中国要有信心。

当下中国的去杠杆任务尤为紧迫

接下来我想强调一下去杠杆化的重要性。我们现在需要做的事情就是清理和重建中国的资产负债表，这是中国经济复苏的基础。

欧盟与美国的抵押贷款对GDP的比例比较，资料来源CEIC

大家可以看一下这张图。在全球金融危机之前，欧盟和美国的杠杆实在是太高了。这两条线就可以让大家看到这两个地区在外发行的抵押贷款对GDP的比例，蓝色的线是欧盟，红色的线是美国。从本世纪开始，差不多在2000年左右，欧盟和美国的经济都承担了越来越多的债务，一直走到了一个没有办法再继续往上走的高位，并且在2008年达到最高位，2008年以后，美国经济马上就开始了去杠杆化的过程，红色这根线开始往下走了，而且下降比较快。

我们看一下蓝色的线，就是欧盟的负债水平，大家都指望ECB(欧洲央行)的量化宽松政策产生效果，但同时也有数据证明，ECB和QE(量化宽松)不能帮助欧洲经济，欧洲需要直面资产负债表的问题。

美国和欧盟经济表现的巨大差异，资料来源：CEIC

我们可以看到欧盟和美国对待去杠杆化这件事的态度截然不同，同样也给它们带来了经济表现上的巨大差异。大家从这张图上可以看到，发生了危机以后，美国的经济复苏是很快的，马上又有一个正2%的增长了。

欧盟经济复苏也需重建资产负债表，资料来源CEIC

但是欧盟的经济迟迟没有复苏，而是到了2013年年中才有复苏的迹象，所以美国和欧盟的经济增长之间的差距就告诉我们去杠杆化的重要性。大家可以看到蓝线显著低于红线，去年年底，欧盟好像总算有点赶上来了，但是我觉得这可能也是昙花一现。我们可以看一下欧元区的银行借贷，在欧洲央行的量化宽松以后，银行的借贷是有上升，但是就在最近几个月，又重新回到负水平。

我觉得欧元区和中国的问题是一样的，我们得先重建自己的资产负债表，然后再来谈经济的复苏和增长。

只有危机才能推动改革

中国经济的情况听着好像不是那么鼓舞人心，但是也并不意味着我对中国的未来感到悲观。我只是跟大家讲述了经济中出现的问题，如果说这些问题能够逐步得到解决，那么我会感到更加乐观。

其实只有危机或者说困境的出现才会推动改革。如果说经济一直是8%到10%的增长，大家都很高兴，那有什么改变的必要呢？只有危机才会逼着人们去思考到底应该做些什么。所以随着经济增速慢慢下滑，我反而会对改革有更多期待。

这就是为什么我仍然留在中国，我还是持中国护照。请大家要留在中国，与我们合作。这个国家有13亿人口，也是全球最大的市场，错失了这个全球最大的消费市场，最大的工业品市场，你还能去哪里呢？我相信你一定会后悔。

每一个经济体都会经历繁荣和衰退，会经历波折，我想欧洲人民在2008年也经历过这一切。所以大家要留在中国，共同经历这些困难，和我们共同努力。中国政府、中国人民是非常务实的，经济和人民福祉仍然是中国政府最关注的问题。在商学院，我们告诉学生高风险高回报，没有风险就没有回报。大家如果想要规避风险，那么也就失去了机会，商业世界永远是这样的规则。

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